貴金屬日評：非農(nóng)就業(yè)報告削弱通脹預期，關(guān)注生產(chǎn)力數(shù)字

上周五公布的美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比預期強很多。美國7月新增就業(yè)人數(shù)94.3萬（預期新增87.5萬），失業(yè)率降至5.4%，遠低于預期的5.7%。 休閑和酒店業(yè)、地方政府教育和商業(yè)服務(wù)的就業(yè)人數(shù)明顯增長。勞動力參與率這一關(guān)鍵指標變化不大，為61.7%，僅比2020年2月低1.6個百分點。正在尋找工作的失業(yè)人數(shù)為650萬，月率接近持平，但比2020年2月增加150萬，增幅30%。

鑒于美國部分地區(qū)新冠病例數(shù)增加，8月非農(nóng)就業(yè)報告的表現(xiàn)可能不會這么好，但幾周前的FOMC會議記錄中透露的關(guān)鍵詞“取得更多實質(zhì)性進展”吸引著至少兩名FOMC成員暗示，目前的進展快于之前預期。我們的一名經(jīng)濟學家也抱持同樣觀點：“雖然等式中有delta變異病毒的變量，但經(jīng)濟顯然不再需要緊急寬松的支持政策，所有指標都暗示今年晚些時候啟動量化寬松的收縮。這個縮表時間表可能早于市場的初始預期，但恰好與減少美債供應(yīng)的安排相一致，所以有望幫助緩解市場的不適情緒。兩者疊加的效果是幫助長期債券收益率再度上揚?！?/p>

10年期名義債券收益率目前逼近1.3%，遠高于正處于負值的歐洲債券收益率，也暗示美元兌歐元后市擴大上行。部分市場參與者目前也在尋找買入美元兌其它貨幣的機會。

美債收益率

來源: Bloomberg

縮表傾向的增強主導著頭條新聞，但魔鬼藏在細節(jié)當中，未來相關(guān)討論還會不絕于耳。另外要注意，較長期債券市場對通脹的看法相對溫和，5年期盈虧平衡通脹率（即5年期債券收益率減去5年期TIPS收益率的值）高于10年期盈虧平衡通脹率，表明債券市場并不認為通脹將大舉進攻。

美國5年期和10年期債券收益率與盈虧平衡通脹曲線圖

來源: Bloomberg

目前關(guān)鍵指標相較失業(yè)率降至3.5%、失業(yè)人數(shù)降至570萬人（當前為870萬人）的疫情前目標，用鮑威爾最新的口頭禪說就是“還有一段路要走”。與此同時，許多公司因為人手嚴重不足給出了簽約金的獎勵。與此同時，補充支票仍在發(fā)放中（該計劃將于9月到期）。

美國勞工統(tǒng)計局指出，最近幾個月的數(shù)據(jù)表明，對勞動力需求的上升給工資帶來了上升的壓力，但由于各行各業(yè)的時薪差異巨大，相關(guān)分析得出的結(jié)論也很復雜，沒有清晰的方向。 7月私營企業(yè)周收入總額為1063美元，前值為1059美元，2020年7月為1016美元（分別增長0.4%和4.0%）。7月時薪表現(xiàn)參差不齊，最低為休閑和酒店業(yè)的493.43美元/周，最高為私營公用事業(yè)部門的1918.30美元。

生產(chǎn)力水平則為非農(nóng)就業(yè)報告提供了不同的角度，至少在通脹的推動程度方面給出了不同的角度。

我們已經(jīng)看到最新的生產(chǎn)力數(shù)據(jù)：二季度增長2.3%，單位勞動成本年率僅上漲1.0%，遠低于每周工資增長4.0%的表面數(shù)字。制造業(yè)生產(chǎn)力增長6.9%，單位勞動成本大幅下降12.9%。

所以，從供應(yīng)端看生產(chǎn)力的提高幾乎沒有真正的動力通過價值鏈推高工資相關(guān)的成本，這一定程度減輕了對工資驅(qū)動通脹的潛在擔憂。 當然，這并不能解決需求端的通脹壓力。當消費者信心上升，需求可能推高通脹。而且就像很多人對通脹力量的看法一樣，生產(chǎn)力的提高可能也屬于過渡性質(zhì)。 三季度生產(chǎn)力數(shù)字將是11月的關(guān)鍵指標。

本月26-28日將舉行杰克遜霍爾研討會，屆時鮑威爾將發(fā)言。 FOMC下次會議定于9月21-22日舉行，屆時將公布包括點陣圖在內(nèi)的經(jīng)濟預測。6月份經(jīng)濟預測報告的變化曾導致債券和黃金市場劇烈波動。