按邏輯和慣例看，股市可能暫時(shí)擺脫中東風(fēng)險(xiǎn)
關(guān)于伊朗高級(jí)指揮官Q(mào)assem Soleimani身亡事件的市場(chǎng)影響依然非常不確定，但可以肯定的是，大部分分析師對(duì)未來(lái)一年的預(yù)測(cè)沒(méi)有考慮到緊張局勢(shì)突然嚴(yán)重升級(jí)的可能性。大量的“2020年展望”報(bào)告中都少有提到這種可能性，這令人震驚。即使在去年9月份沙特阿拉伯最大的原油精煉廠遭到毀滅性的襲擊（美國(guó)指責(zé)是伊朗所為），預(yù)測(cè)屆也普遍沒(méi)有認(rèn)為可能很快升級(jí)為嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測(cè)屆將未來(lái)一年影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最大因素總結(jié)為1，消除投資者“心頭大患”的階段1貿(mào)易協(xié)議和2，寬松貨幣政策。這樣的預(yù)測(cè)可以理解。所以投資者上周可能被蒙蔽了，這樣的看法有助于解釋市場(chǎng)迅速做出回應(yīng)，將今年第一個(gè)異常穩(wěn)健的交易時(shí)段斬獲的漲幅悉數(shù)回吐的原因。經(jīng)歷這一切后我們顯然要問(wèn)“現(xiàn)在怎么辦”？
一個(gè)淺顯的回答是還沒(méi)到揭曉答案的時(shí)候，另一個(gè)回答是，雖然市場(chǎng)受到吸引，涌入原油與黃金股并拋棄一切非“避風(fēng)港”股票，但這樣的做法出錯(cuò)的幾率通常呈指數(shù)級(jí)上升。舉例說(shuō)明。即使篩選最低估的原油股 – 比如那些市盈率最低且自由現(xiàn)金流最高的股票 – 依然不足以支撐起油價(jià)的長(zhǎng)期估值超過(guò)60。
與此同時(shí)，伊朗按照伊斯蘭共和國(guó)在過(guò)去幾十年里的行為模式展開(kāi)某種報(bào)復(fù)的可能性，似乎大于“只是不斷威脅但并不真干”的可能性。所以，所謂的不確定性更多的是關(guān)于“何時(shí)”報(bào)復(fù)而不是“是否”報(bào)復(fù)。這樣一來(lái)，市場(chǎng)對(duì)中東風(fēng)險(xiǎn)的回應(yīng)就有兩種可能的基本途徑，一是那種經(jīng)常出現(xiàn)（并且通?？焖俪霈F(xiàn)）的回到某種常態(tài)，二是當(dāng)前的反轉(zhuǎn)開(kāi)始深入。
我們也可以做出簡(jiǎn)單的回答：“可能既這樣又那樣”。開(kāi)始對(duì)這個(gè)回答做出解釋之前，我們可以假設(shè)，到目前為止少有投資者已經(jīng)根據(jù)上周五的事件大幅調(diào)整量化模型（或自動(dòng)調(diào)整算法）?；谶@樣的假設(shè)，周一的資產(chǎn)配置計(jì)劃很可能幾乎等同于上周四的計(jì)劃。所以我們可以回到預(yù)測(cè)屆對(duì)于2020年的預(yù)測(cè)很可能依然正確的部分：全球?qū)捤傻呢泿耪攮h(huán)境將不會(huì)很快發(fā)生變化。請(qǐng)注意，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams就在早些時(shí)候及時(shí)做出了保證，即維持低利率政策。而且正如我們?cè)诠墒腥〉?010年代最大漲幅之一的去年所見(jiàn)，寬松的貨幣政策掩蓋了不少的過(guò)錯(cuò)。而且從經(jīng)驗(yàn)判斷，隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)、營(yíng)收與盈利通常壓倒一切。我們或許不能簡(jiǎn)單地將其它所有都降級(jí)為“噪音”，但相對(duì)而言事情發(fā)展的最終結(jié)果通常就是這樣的。
總之，一段時(shí)間的持續(xù)避險(xiǎn)（雖然還難以界定）之后冒險(xiǎn)情緒在相對(duì)較短的時(shí)間里重新抬頭的可能性似乎大于曠日持久的下滑。但若伊朗展開(kāi)某種報(bào)復(fù) – 假設(shè)不會(huì)馬上展開(kāi) – 根據(jù)報(bào)復(fù)的性質(zhì)，可能吸引避險(xiǎn)情緒回歸。2020年再度證實(shí)了預(yù)測(cè)最終毫無(wú)作用，而這就是預(yù)測(cè)的意義所在。
長(zhǎng)期技術(shù)面分析似乎只是呼應(yīng)了可觀的修正，如果確實(shí)發(fā)生，修正可能是破壞性的。但即便到了那個(gè)時(shí)候，從標(biāo)普500指數(shù)的長(zhǎng)期回歸研究可以清楚地看到對(duì)下行的遏制。
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圖表要點(diǎn)
- 請(qǐng)注意，下圖的中央回歸線始于2009年3月高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)在全球金融危機(jī)拋售中，標(biāo)普500指數(shù)筑底。中央回歸線的上下方各有兩根標(biāo)準(zhǔn)差線，其向上或向下的擺動(dòng)在統(tǒng)計(jì)學(xué)上具有重大意義。
- 我們可以從圖中明顯地看到，過(guò)去十年里市場(chǎng)少有超越兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的時(shí)候。2016年年初與2018年年底明顯超過(guò)最下方的標(biāo)準(zhǔn)差線，而超過(guò)最上方標(biāo)準(zhǔn)差線的幅度要小些。
- 但標(biāo)普500指數(shù)目前在其長(zhǎng)期回歸線上方兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差線處，可能在數(shù)月內(nèi)展開(kāi)修正。但這樣的下行本身不足以預(yù)測(cè)10余年之久的上漲趨勢(shì)走到終點(diǎn)。
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標(biāo)普500指數(shù)月圖，伴隨回歸分析
來(lái)源: City Index